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【个股研报】梅花伞：业绩表现符合市场预期|爱使股份：转型游戏

首届HTML5移动游戏大会召开A股游戏题材有望爆发

大会以“推动移动游戏前行”为主题，将邀请到研发、发行、平台、渠道及相关产业链人员，包括小米互娱尚进、墨麟集团陈默、TalkingData崔晓波、顺为资本程天、黑桃互动王进强、恺英网络王悦等多名重量级嘉宾到场并将发表演讲，共同探讨HTML5移动游戏的发展前景。

市场人士分析，目前手游的发展迅速已经形成一定的行业规模，但行业之中有近90%的开发商没有实现盈利，或者盈利艰难，这并非完全是产品同质化、市场竞争白热化所导致的，其背后另一个重要原因是移动游戏的开发、发行模式固化，一定程度限制了整体市场更上一层楼。未来移动游戏市场将主要向优质的龙头游戏企业倾斜，这些品牌效应、资金雄厚的游戏企业将更具号召力，随着风格转换，A股游戏题材有望迎来爆发。

中青宝（300052行情,资料,评论,搜索）是一家具有自主研发、运营代理能力的专业化网络游戏公司，也是创业板上市的首家网络游戏公司。公司现有员工1300多人，其中研发人员占70%以上。今年10月，公司宣布设立境外投资基金，该基金预定募集总规模不低于4000万美元，以境外游戏及其相关领域项目为主要投资方向。

爱使股份（600652行情,资料,评论,搜索）旗下游久时代游戏公司目前将旗下产品YOYO卡箱做到了发卡行业第一。游久时代媒体事业部总经理张照明介绍，YOYO卡箱上线仅仅一个多月，就已经成功聚集了500万活跃用户，发卡均值达到了10万，峰值更是超过20万。今年7月30日，爱使股份以发行股份及支付现金相结合的方式购买游久时代100%股权获得证监会审核通过。

游族网络（002174行情,资料,评论,搜索）成立于2009年，是一家立足游戏研发、全球发行及相关产业经营发展的轻游戏互动娱乐企业。2014年，游族网络通过借壳重组正式登陆资本市场，成为国内A股主板第一游戏股。日前，原百度产品研发总监、复合搜索部副总监李湛日前正式加盟游族网络，担任CTO(首席技术官)职位，将负责游族的技术和业务创新工作。(网)

梅花伞：业绩表现符合市场预期

1。事件

公司发布三季报。报告期内，公司实现营业收入57,749万元，较上年同期相比增加27.31%。归属于上市公司股东的净利润为25,451万元，较上年同期相比增长27.23%。

2。我们的分析与判断

(一)业绩表现符合市场预期

公司营业收入同比增加27%的同时，本期营业成本较上期增加60.37%，主要原因系推广费用增加所致。另外，公司本期销售费用、管理费用与管理费用均上升较快。与此同时，公司营业外收入较上期增加217.68%，主要原因系本期收到政府补助与增值税退税款。且营业外支出较上期减少91.15%，主要原因系上期雅安地震捐款与计提金庸赔款所致。且由于公司仍处于免税期，所得税费用较上期减少89.62%。

(二)传统游戏业务稳健发展

公司继续处于在页游研发与平台领域的龙头地位，传统业务稳步发展。继现象级页游产品《女神联盟》后，公司继续于2014下半年推出三款款优秀页游产品：《大皇帝》、《神权》与《绝世唐门》。其中《大皇帝》为自主研发的拥有全新玩法的产品。《神权》的玩法相对传统，主打海外市场。而《绝世唐门》为公司推出的卡牌类页游，改编自唐家三少同名小说。

除页游外，公司继续积极布局手游的战略。继《萌江湖》与《四大萌捕》取得成功后，公司在2014年成功上线由林志玲代言的《女神联盟》手游版，取得良好成绩。

(三)以IP为核心的泛娱乐概念初见端倪

公司继续在泛娱乐概念发展的计划，并计划围绕知名IP推出电影与游戏的互动产品产生协同效应。董事长林奇在成立游族影业后积极布局影视项目，目前已宣布购得着名科幻小说《三体》改编权，电影即将在近期开拍。与此同时，公司将推出同主题游戏多款，跨出影游互动强有力的一步。

3。投资建议

根据公司在2014年在积极向手游与影视等领域扩张，我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到4.2/6.3亿元，对应摊薄后/2.29元。当前股价对应14/15PE为34X/23X，我们维持“推荐”评级。(银河证券)

中青宝：打造移动互联网的娱乐产品供应商

“四横一纵”战略

中青宝(/人民币xx，xx)2003年成立，对移动互联网和游戏领域有较强技术积累和清晰认知。公司12年下半年重新制定战略规划-----“四横一纵”战略：即端游，页游，手游，移动互联的“四横”和海外“一纵”。

完善产业链，打造游戏生态圈

在对移动互联网产业链布局上，公司考虑三个维度：1用户生态圈的构成(腾讯和非腾讯)；2游戏产品类型(重度和轻度)；3分发平台和渠道属性，其中渠道属性主要包含：1)移动互联网属性，较之过去的端游和页游渠道相比，现在的手游渠道可以第一时间接触到用户，也就能够及时准确的了解客户情况和需求2}运营商属性，三大通信运营商在手游渠道中扮演重要角色；3}硬件属性，通过硬件和内容绑定用户。4}系统方属性，安卓，IOS.

公司力图健全CP体系，完善产品种类，增加数量，提高精品游戏几率，努力降低未来强势渠道对公司的不利影响。公司此前做了两次并购，涉及4家公司，都是游戏生态圈中的一环。

收购深圳苏摩51%股权，腾讯是其股东之一，苏摩一直只为腾讯平台提供游戏产品。对腾讯平台理解深刻。这次收购主要针对腾讯生态圈，打造轻度游戏。收购上海美峰则主打非腾讯生态圈，强调重度RPG类游戏产品。北京中科奥是三大运营商体系内第一家月流水过千万的CP，2012年年底，中科奥已打通三大运营商用户。三大运营商和360是其主要渠道，主打轻度休闲类游戏，定位三四线市场。江苏明通是页游开发公司，通过页游联运，公司开发出一套完整的用户算法，即将应用于移动互联端。通过精准营销，为硬件厂商打造语音账号系统和分发体系，帮助硬件厂商增加流量收入。

未来公司在完善产业链的环节中，国内市场收购CP的可能性不大，而发行和运营平台将成为重点。在国外则重点考虑区域主力发行渠道，或者全球化大型CP.

业绩预期：

13年，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长75%，实现归属于母公司的净利润0.51亿元，同比增长205.7%。14年一季度，实现营业收入突破一亿元，同比增长132.4%，实现归属于母公司净利润750万，同比增长94.8%，实现每股收益0.03元，同比增长200%。

去年3800万利润来自端游，预计今年30%增幅，达到5000万元。外延式增长今年备考利润2.2亿元。下半年将有19款手游推出，流水目标6.5亿元，按净利率20%计算，净利润为1.3亿元。页游预计年内有所贡献。乐观估算，今年全年的备考利润约为4亿元。我们认为，新收购的公司并表时间尚不确定，而手游产品的流水通常需要一段爬升期，因而备考利润难以在年内兑现。但能有效保证公司未来几年持续快速增长。公司去年股价涨幅较大，部分反应市场对其高速增长的乐观预期。市场需要一定时间消化涨幅，等待业绩明确。(中银国际)

爱使股份：转型游戏，资源+人才提升盈利预期

股权分散，交易后公司第一大股东持股比例上升

公司股权高度分散，公司股票全流通，交易前第一大股东天天科技仅持股9.09%，交易后持股比例上升至17.11%。同时游久大股东刘亮和代琳分别持股10.28%和9.31%，虽然合计持股超过天天科技，但承诺不是一致行动人，不构成借壳，需要注意并购的过会风险。

游久网：行业领先的游戏垂直媒体

截止2014年2月初，游久网每天PV超过3200万，峰值PV破4000万，每天UV独立用户量超过300万；注册会员突破1000万，论坛发帖数突破6000万。网站粘性高，用户忠诚度高，已跻身国内三大游戏资讯门户网站之一，并保持迅猛的势头快速成长。

标的优质：广告+游戏盈利能力突出

(1)广告：2013年营收超3000万，毛利率超过90%

依托游久网的媒体流量，游戏广告变现能力较强，2013年营收3056万，毛利率93.08%。考虑到游久脱离360，已回购360持股，我们预计2014年广告收入增速将较为平稳，或在3000-3500万区间。

(2)PC游戏(端游+页游)：2013年营收1.1亿，毛利率66.92%

游久时代PC端游戏运营业务成立于2012年，是国内极少同时具备PC客户端网络游戏与网页游戏发行能力的专业游戏平台。目前正在运营的游戏包括：《千军》(大型网游《征途2》的微端版)、《凡人修仙传》(2.5D修仙类MMORPG，IP资源为同名网络小说)、《狐仙》(自研)、《龙纹战域》(页游，深圳墨麟研发)等。

2014年我们预计《千军》流水将见顶逐步下落，但几款页游产品将确保PC游戏继续增长，今年营收或在1.2-1.4亿区间。

(3)手游：最大盈利增长点

2013年9月首款手游《刀塔女神》发布，月流水已过千万。由于仅运营3-4个月，手游收入在2013年占比较小。

2014年在《刀塔女神》之外，公司将推出独代游戏《终极忍战》、《逐鹿三国》和《割图游戏》，以及自研的《酷酷爱魔兽》，预计收入将大幅增长。我们认为营收或在1亿-1.5亿区间，但由于代理游戏增多，毛利率将由90%下降至80%左右。

未来：人才+资金优势，发力游行发行

公司新任COO党勇原任腾讯游戏副总，游戏投资和运营经验丰富，游戏产品眼光独到，作为腾讯游戏发行业务的创始团队成员，曾推荐并引进了《地下城与勇士》、《穿越火线》等腾讯主力盈利产品。正如我们在手游深度重磅报告《全民迎接移动游戏时代》中论述的游戏发行趋势，代理产品的成本、用户获取成本和优质IP成本都将大幅上升，只有拥有资金优势发行商才能分享手游高成长的利润。我们认为游久拥有最好的发行人才，背靠上市公司的资金优势，游久网积累的低成本用户资源，其游戏发行业务必将取得成功。

盈利预测和评级

2014考虑游久时代并表，我们认为公司2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿，EPS分别为0.09、0.14和0.18，目标价5元，增持评级。(中信建投)